Рынок у рекордов: что стоит за ростом S&P 500 | 19 августа 2026 г.
Прибыль компаний S&P 500 выросла почти на 50,4% в годовом выражении в последнем квартале по сравнению с ранее ожидавшимися 23,2%. Это был самый сильный темп роста со третьего квартала 2021 года. Часть этого результата, однако, была связана с Alphabet и Amazon, где были отражены доходы от инвестиций в SpaceX и Anthropic. Исключая эти эффекты, рост прибыли составил бы около 32% в годовом выражении, что всё равно примерно на 10 процентных пунктов превышает рост самого индекса S&P 500. Это уже второй квартал подряд с ростом прибыли выше 20% и седьмой квартал подряд с двузначным ростом. Рост выручки также ускоряется, увеличившись примерно на 15% в годовом выражении, что является самым высоким темпом с четвёртого квартала 2021 года. Даже без учёта энергетики и технологий рост выручки составил бы около 9,7%.
Улучшение не ограничивается крупнейшими технологическими компаниями. Восемь из одиннадцати секторов S&P 500 демонстрируют двузначный рост прибыли. Прибыль энергетического сектора выросла примерно на 135% в годовом выражении, в то время как сектора коммуникационных услуг и товаров длительного пользования растут почти на 110%. Это ослабляет аргумент о том, что весь бычий рынок движется исключительно горсткой крупнейших компаний.
График US500 (дневной интервал). Ключевой уровень поддержки по контракту S&P 500 (US500) находится в районе 7620 пунктов и дополнительно усилен 50-периодной экспоненциальной скользящей средней (оранжевая линия). Ключевые уровни сопротивления – 7800 и 8000 пунктов. Темп роста прогноза прибыли на акцию на следующие 12 месяцев для компаний S&P 500 вырос до около 35% в годовом выражении (хотя в прошлом году рецессии не было!), что подтверждает наличие чёткой фундаментальной поддержки.
S&P 500 дорог, но не чрезмерно дорог. При торговле индекса вблизи рекордных максимумов мультипликаторы остаются повышенными, но они всё ещё не сопоставимы с самыми экстремальными периодами в истории. Коэффициент P/E на следующие 12 месяцев составляет около 21,8x. Это явно выше большинства уровней с 1980 года, но всё ещё ниже экстремумов, достигнутых во время пузыря доткомов или постпандемического восстановления. Однако более важным является соотношение между уровнем индекса и ожиданиями по прибыли. S&P 500 растёт, в то время как форвардный P/E не увеличивается теми же темпами. Это означает, что часть роста индекса поглощается растущими ожиданиями по прибыли на акцию, а не только готовностью инвесторов платить более высокие мультипликаторы. Рынок может оставаться дорогим в абсолютном выражении, но если прогнозы по прибыли растут быстрее, чем цены акций, его относительная оценка перестаёт ухудшаться. Текущая конфигурация выглядит скорее как рынок, поддерживаемый улучшающимися фундаментальными показателями, чем как классическая фаза чистого расширения мультипликаторов.
Пересмотр оценок прибыли нарушает исторические закономерности. Это ещё более заметно в прогнозах аналитиков по прибыли. Исторически оценки прибыли S&P 500 обычно начинаются с относительно высокого уровня, а затем постепенно пересматриваются вниз. В среднем с 2000 года пересмотры снижались примерно на 9%. В 2026 году происходит обратное. Прогнозируемый рост прибыли приближается к 30%, в то время как ожидания уже были повышены примерно на 15% с начала года. Столь сильные положительные пересмотры являются историческим исключением, а не стандартной чертой цикла. Ожидается, что 2027 год также останется сильным, хотя рост выручки должен постепенно нормализоваться с текущих уровней. Аналитики ожидают увеличения выручки индекса примерно на 11,3% в годовом выражении во втором квартале и на 10,9% в четвёртом квартале 2026 года. В 2027 году темпы, как ожидается, замедлятся до около 8,4%. Это по-прежнему указывает на очень устойчивый сценарий роста. В то же время возникает вопрос о том, не была ли планка уже установлена так высоко, что в ближайшие кварталы будет всё труднее поднимать ожидания дальше.
Капитальные расходы на ИИ продолжают расти и поддерживают цикл. Компании-гиперскейлеры ведут себя не так, как будто ожидают значительного замедления спроса на инфраструктуру ИИ. Совокупные прогнозируемые капитальные расходы Alphabet, Amazon, Meta и Oracle увеличились примерно с 560 млрд долларов до 612,5 млрд долларов. Это рост на 52,5 млрд долларов, или около 9,4%. Alphabet повысила прогноз со 185 млрд до 200 млрд долларов, Amazon – с 200 млрд до 220 млрд, Meta – со 135 млрд до 137,5 млрд, в то время как Oracle повысила прогноз с 40 млрд до 55 млрд долларов. В случае с Oracle это означает пересмотр на целых 37,5%. В квартальном выражении это означает примерно ещё 50 млрд долларов дополнительных расходов, связанных с ИИ. Это имеет значение для всей инфраструктурной цепочки – от центров обработки данных и облачных вычислений до полупроводников. Крупнейшие технологические компании продолжают показывать солидные результаты и в облачных бизнесах, а рост инвестиций говорит о том, что крупнейшие компании по-прежнему не видят причин отказываться от текущего цикла. В то же время ожидания в отношении полупроводников исключительно высоки. Прогнозируемый рост прибыли на акцию для полупроводникового сектора S&P 500 в ближайшие 12 месяцев составляет около 143% в годовом выражении. Это подчёркивает как масштаб потенциального роста, так и масштаб ожиданий, которые компаниям предстоит оправдать.
Рынок платит за будущую прибыль, а не за прошлую. Заслуживает внимания также разница между коэффициентом P/E на основе фактической прибыли и форвардным P/E. Мультипликатор, основанный на исторической прибыли, остаётся гораздо более растянутым, в то время как форвардный P/E относительно более стабилен. Таким образом, рынок явно предполагает, что ближайшие кварталы принесут дальнейшее улучшение прибыли. Пока прогнозы прибыли на акцию продолжают пересматриваться вверх, эта оценка остаётся внутренне непротиворечивой. Проблема возникла бы, если бы пересмотры начали замедляться, в то время как цены акций оставались бы повышенными. Это один из важнейших элементов текущей рыночной среды. Риск сегодня заключается не только в самом высоком уровне P/E, но и в том, в какой степени этот P/E зависит от очень сильного сценария роста прибыли.
Уолл-стрит дорога, но фундаментальные показатели остаются прочными. Трудно свести текущую рыночную среду к простому выводу о том, что S&P 500 находится на рекордных максимумах и поэтому должен быть переоценён. Фундаментальные показатели сильнее, чем в предыдущие кварталы, ширина роста прибыли улучшается, пересмотры исключительно позитивны, а капитальные расходы на ИИ продолжают расти. В то же время это не рынок с большим запасом прочности. Инвесторы уже закладывают в цены дальнейшее улучшение прибыли на акцию, устойчивый высокий уровень инвестиций и продолжение монетизации ИИ. Если эти элементы продолжат реализовываться, индекс может продолжать расти без значительного расширения оценочных мультипликаторов. Однако если темпы пересмотров прибыли начнут ослабевать, текущий форвардный мультипликатор в 21–22x может быстро перестать быть комфортным. Таким образом, Уолл-стрит остаётся дорогой, но текущие оценки поддерживаются в большей степени прибылью, чем одним лишь оптимизмом инвесторов. Ключевой вопрос на ближайшие кварталы уже не в том, будет ли прибыль хорошей, а в том, будет ли она достаточно сильной, чтобы оправдать ожидания, которые уже установлены на очень высоком уровне.
*Информация, размещенная в аналитическом обзоре, предоставляется только для общего развития и маркетинговых целей. Любые мнения, анализы, цены или другой контент не являются рекомендациями по инвестициям и к совершению сделок. Любые примеры, приведенные в обзорах, считаются маркетинговыми сообщениями.
Прошлые показатели не обязательно указывают на будущие результаты, и любое лицо, использующее эту информацию, делает это полностью на свой страх и риск. ООО «ТехноИнвест Групп» не несет ответственности за любые убытки или ущерб, включая, помимо прочего, любую потерю прибыли, которая может возникнуть прямо или косвенно из-за использования такой информации.
